尹家緒的資本寓言：要用11億撬動(dòng)300億

　　在“微車為本、轎車為主”的戰(zhàn)略思想指導(dǎo)下，從明年開始，長(zhǎng)安集團(tuán)將從主要生產(chǎn)微型客車逐步向生產(chǎn)轎車轉(zhuǎn)型。

　　此次募集的11億元資金將投向CM8的開發(fā)。中國(guó)微車?yán)洗笳浇议_了戰(zhàn)略轉(zhuǎn)產(chǎn)轎車的大幕。

　　8月25日，當(dāng)深市大盤岌岌可危，在3165點(diǎn)告急的時(shí)候，長(zhǎng)安汽車（000625）的逆市增發(fā)，多少驅(qū)散了深圳證券交易所上空的愁云。

　　當(dāng)天，長(zhǎng)安汽車發(fā)布公告，公布總價(jià)為11億元的增發(fā)融資結(jié)果。此次，長(zhǎng)安汽車的增發(fā)數(shù)量為14885萬(wàn)股，共有110家基金、券商和機(jī)構(gòu)投資者動(dòng)用300多億元參與申購(gòu)。

　　這一結(jié)果，使得長(zhǎng)安汽車本次增發(fā)的中簽率僅有2.75％，是今年增發(fā)中僅次于小商品城的第二低中簽率。

　　機(jī)構(gòu)投資者集體沖動(dòng)

　　2003年，云南國(guó)際信托投資有限公司持有長(zhǎng)安汽車595.4萬(wàn)股，占長(zhǎng)安汽車總股本0.49％，今年中期徹底從大股東行列退出。本次云南國(guó)投拿出3億多元進(jìn)行申購(gòu)，并一舉拿下310萬(wàn)股，再次進(jìn)入長(zhǎng)安汽車大股東行列。而此前一直看好長(zhǎng)安汽車，并在今年中期還持有長(zhǎng)安汽車914.69萬(wàn)股，成為長(zhǎng)安汽車流通A股第一大股東的博時(shí)價(jià)值基金，此次又參與增發(fā)吃進(jìn)了333萬(wàn)股。

　　除了這些老面孔外，社�；鹨矃⑴c長(zhǎng)安汽車的增發(fā)。據(jù)博時(shí)價(jià)值基金有關(guān)人士稱，大量吃進(jìn)長(zhǎng)安汽車的股票，是因?yàn)榭春瞄L(zhǎng)安汽車的前景。對(duì)方以“證監(jiān)會(huì)有規(guī)定”為由，不愿意細(xì)談為什么看好長(zhǎng)安汽車。而云南國(guó)投方面對(duì)增持長(zhǎng)安汽車不愿意發(fā)表任何言論。

　　與機(jī)構(gòu)投資踴躍申購(gòu)相比，散戶普遍持觀望的態(tài)度

　　根據(jù)這次發(fā)行的規(guī)則來看，流通股股東按照10：3的比例優(yōu)先配售，以當(dāng)前的20160萬(wàn)股的流通A股計(jì)算，理論上可獲配6048萬(wàn)股，但實(shí)際上僅僅配得3960萬(wàn)股，差額為2088萬(wàn)股。根據(jù)長(zhǎng)安汽車的增發(fā)結(jié)果公告，可以看出，有超過12600人的流通股股東沒有參與優(yōu)先配售或者是參加了但屬于無(wú)效申購(gòu)。有證券分析人士認(rèn)為，這么多的人沒有參與優(yōu)先配售或者無(wú)效申購(gòu)，至少可以說明許多散戶放棄增發(fā)配售優(yōu)先權(quán)所致。

　　長(zhǎng)安汽車證券投資處處長(zhǎng)黎軍向記者表示，“在增發(fā)公告發(fā)布后，還陸續(xù)有許多散戶投資者打電話過來詢問增發(fā)的事情，但那時(shí)已經(jīng)過了申購(gòu)的時(shí)間，我們只能對(duì)他們表示婉惜�！�

　　黎軍認(rèn)為，有不少投資者忘記了參與增發(fā)的申購(gòu)

　　長(zhǎng)安汽車的含金量對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者和散戶認(rèn)購(gòu)的巨大反差，長(zhǎng)安汽車此次增發(fā)的主承銷商——西南證券公司的研究員董建華稱，散戶可能著眼于股價(jià)的短線波動(dòng)，而機(jī)構(gòu)則更多地看中長(zhǎng)安汽車的質(zhì)地和基本面以及其持續(xù)的增長(zhǎng)潛力。

　　董建華認(rèn)為，如果從散戶的角度來看，大盤如此深幅下跌，難保長(zhǎng)安汽車增發(fā)上市后股價(jià)會(huì)否跌破增發(fā)價(jià)格。截至8月27日，長(zhǎng)安汽車的收市價(jià)格為7.88元／股，較停牌前的8.32元／股，已經(jīng)下跌了5％，離7.39元／股的增發(fā)價(jià)，只有6％的價(jià)差。增發(fā)股上市后，很可能會(huì)跌破增發(fā)價(jià)，因此參與增發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)比較大。

　　董建華稱，如果從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，在未來幾年內(nèi)，長(zhǎng)安汽車仍將以20％的速度高速增長(zhǎng)，這在A股市場(chǎng)里是很難找得到的。而且，長(zhǎng)安汽車的股價(jià)在經(jīng)過大幅下跌后，目前風(fēng)險(xiǎn)已大大釋放，在目前價(jià)位參與增發(fā)，風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)比較小。

　　長(zhǎng)安汽車市盈率低是機(jī)構(gòu)投資者青睞的一個(gè)重要因素。8月26日以增發(fā)前總股本計(jì)市盈率8.1倍，增發(fā)后市盈率則為8.92倍。而同期上證180指數(shù)的平均市盈率為29.23倍，長(zhǎng)安汽車的市盈率仍然很低。

　　環(huán)顧滬深兩市，除了鋼鐵股，長(zhǎng)安汽車的市盈率最低。而鋼鐵行業(yè)屬于周期型行業(yè)，汽車業(yè)卻是國(guó)內(nèi)的朝陽(yáng)行業(yè)，且是較受國(guó)外投資者歡迎的消費(fèi)類行業(yè)。專家、學(xué)者普遍預(yù)期汽車行業(yè)銷售年增長(zhǎng)率可達(dá)到20％。故而在市盈率相近時(shí)，成長(zhǎng)性略勝一籌的汽車股更容易受到投資大眾的追捧。

　　據(jù)長(zhǎng)安汽車中報(bào)顯示，其中期業(yè)績(jī)?yōu)?.54元／股，按照本次的發(fā)行價(jià)格..39元／股計(jì)算，動(dòng)態(tài)市盈率才7倍多一些。相比近期新股發(fā)行15－20倍的市盈率低了一半左右。而在利潤(rùn)總額上，今年中期業(yè)績(jī)比2003年中期增長(zhǎng)了6.6％。上半年生產(chǎn)汽車24.77萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)32.49％，銷售汽車24.88萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)27.46％（長(zhǎng)安福特按50％統(tǒng)計(jì)），產(chǎn)銷增幅高于汽車行業(yè)增幅。

　　“長(zhǎng)安汽車可能不會(huì)跌破7.39元的增發(fā)價(jià)，在這個(gè)價(jià)位整理一段時(shí)間，然后股價(jià)再往上走。”金信證券研究所的袁金榮這樣認(rèn)為。

　　11億進(jìn)帳后如何花？

　　此次長(zhǎng)安汽車募資11億元，主要用于長(zhǎng)安工業(yè)園的建設(shè)和CM8的生產(chǎn)，以及微型客車配件的異地?cái)U(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目。據(jù)了解，CM8是長(zhǎng)安集團(tuán)完全自主研發(fā)的城市多功能休閑車（MPW）。董建華認(rèn)為，城市多功能休閑車還是一個(gè)空白，這表明長(zhǎng)安汽車差異化的競(jìng)爭(zhēng)思路，投資策略也顯得比較老到。

　　長(zhǎng)安集團(tuán)宣傳部部長(zhǎng)劉躍8月26日在接受記者采訪時(shí)稱，長(zhǎng)安工業(yè)園將成為長(zhǎng)安集團(tuán)的第五工廠，第一期設(shè)計(jì)生產(chǎn)CM8車7萬(wàn)輛，最終將形成20萬(wàn)輛的產(chǎn)能。據(jù)悉，長(zhǎng)安第五工廠將爭(zhēng)取于今年9月投產(chǎn)。CM8的實(shí)施，及轎車底盤的微型車的陸續(xù)推出，保證了長(zhǎng)安在新產(chǎn)品研發(fā)上的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，從而在現(xiàn)有的微型汽車行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局中形成具有決定意義的規(guī)模、技術(shù)優(yōu)勢(shì)，鞏固和保持微車行業(yè)龍頭壟斷地位，保證長(zhǎng)安汽車整體高速增長(zhǎng)。

　　2002年，長(zhǎng)安集團(tuán)提出的三年再造一個(gè)長(zhǎng)安的目標(biāo)，這個(gè)目標(biāo)今年就可以提前實(shí)現(xiàn)。關(guān)于長(zhǎng)安的未來，長(zhǎng)安集團(tuán)已經(jīng)根據(jù)自己的實(shí)際情況和市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)，制定了“3337”發(fā)展規(guī)劃：第一個(gè)“3”是公司發(fā)展要“三步走”，第一步是夯實(shí)基礎(chǔ)，力爭(zhēng)到2005年達(dá)到汽車產(chǎn)能50萬(wàn)輛以上，發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)能60萬(wàn)輛以上，預(yù)計(jì)今年就可提前實(shí)現(xiàn)。

　　第二步是從2006年到2010年實(shí)現(xiàn)銷售收入在2005年基礎(chǔ)上翻一番，年銷汽車100萬(wàn)輛以上，爭(zhēng)取120萬(wàn)輛，建成發(fā)動(dòng)機(jī)120萬(wàn)臺(tái)以上的生產(chǎn)能力。

　　第三步是從2010年到2020年實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)安的國(guó)際化，銷售收入1200億元以上，產(chǎn)銷汽車200萬(wàn)－300萬(wàn)輛左右，發(fā)動(dòng)機(jī)形成200萬(wàn)－300萬(wàn)臺(tái)以上的能力。

　　第二個(gè)“3”指的是要建設(shè)好以公司本部、長(zhǎng)安福特、長(zhǎng)安鈴木為核心的重慶基地、以南京長(zhǎng)安為核心的南京基地，以河北長(zhǎng)安以核心的河北基地這三大基地。

　　劉躍認(rèn)為，長(zhǎng)安集團(tuán)的長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃，為長(zhǎng)安集團(tuán)今后的快速發(fā)展奠定了基石。

　　關(guān)于長(zhǎng)安汽車的投資價(jià)值，深圳市周明海詢商務(wù)投資顧問有限公司（以下簡(jiǎn)稱周明海詢）認(rèn)為，長(zhǎng)安汽車作為國(guó)內(nèi)汽車板塊中規(guī)模最大、盈利能力最強(qiáng)的上市公司，2004年上半年汽車產(chǎn)銷量分別達(dá)到24.8萬(wàn)和24.9萬(wàn)輛，實(shí)現(xiàn)銷售收入101.4億元，較去年同期增長(zhǎng)39.65％。長(zhǎng)安汽車的微型汽車已經(jīng)達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，2004年上半年占據(jù)國(guó)內(nèi)微車市場(chǎng)36.65％的份額，穩(wěn)居市場(chǎng)龍頭地位。隨著微車異地?cái)U(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目的展開，以及CM8、CV系列等新產(chǎn)品陸續(xù)投入市場(chǎng)，未來將繼續(xù)領(lǐng)跑微車行業(yè)。

　　周明海詢還認(rèn)為，長(zhǎng)安鈴木2003年以10萬(wàn)輛的銷售量，20.89％的市場(chǎng)占有率，位居經(jīng)濟(jì)型轎車行業(yè)第二，2004年通過對(duì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，及20萬(wàn)輛擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目的上馬，凈利潤(rùn)可望保持穩(wěn)定增加；同時(shí)，2004年長(zhǎng)安福特產(chǎn)能進(jìn)一步釋放，1－6月實(shí)現(xiàn)銷量2.58萬(wàn)輛，預(yù)計(jì)全年產(chǎn)銷量可達(dá)6.5萬(wàn)輛，隨著新車型的引入和產(chǎn)銷量規(guī)模的擴(kuò)張，長(zhǎng)安福特將成為長(zhǎng)安汽車未來幾年重要的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　戰(zhàn)略轉(zhuǎn)產(chǎn)

　　目前，長(zhǎng)安汽車已經(jīng)宣布，募集的11億元資金將投向CM8的開發(fā)。中國(guó)微車?yán)洗笳浇议_了戰(zhàn)略轉(zhuǎn)產(chǎn)轎車的大幕。

　　劉躍稱，長(zhǎng)安集團(tuán)目前已經(jīng)明確了“微車為本、轎車為主”的戰(zhàn)略思想。從明年開始，長(zhǎng)安集團(tuán)將從主要生產(chǎn)微型客車逐步向生產(chǎn)轎車轉(zhuǎn)型。

　　據(jù)了解，長(zhǎng)安首款自主品牌轎車CV7，明年將在渝北長(zhǎng)安工業(yè)園正式投產(chǎn)。兩年之內(nèi)，長(zhǎng)安集團(tuán)將開發(fā)出包括CM8在內(nèi)的CV9、CV7和CV6等4個(gè)平臺(tái)，并由此派生出6款自主品牌的“類轎車”、轎車投產(chǎn)并上市銷售。

　　CM8將在今年9月投產(chǎn)，CV9、CV7將在明年投產(chǎn)，其中CV9是一款多功能的MPV車型，排量為2.0升。到2006年投產(chǎn)的CV6將像CM8一樣，完全由長(zhǎng)安集團(tuán)自主研發(fā)，排量也將超過2.0升。

　　從長(zhǎng)安汽車上半年的銷售收入結(jié)構(gòu)來看，轎車的銷售收入比重迅速提高，從去年同期的33.76％上升到今年的44％，而這一增長(zhǎng)主要是長(zhǎng)安福特、嘉年華和蒙迪歐的收入增長(zhǎng)（長(zhǎng)安福特銷售收入較去年同期增長(zhǎng)了18億元）。長(zhǎng)安福特的快速發(fā)展為長(zhǎng)安汽車轉(zhuǎn)產(chǎn)轎車打下了良好的基礎(chǔ)，也為長(zhǎng)安汽車今后增長(zhǎng)拓展了良好空間。

　　據(jù)了解，2004年7月28日，第5萬(wàn)輛蒙迪歐下線。從2003年1月18日第一輛轎車下線至今，長(zhǎng)安福特在18個(gè)月內(nèi)產(chǎn)量就突破了5萬(wàn)輛。這一發(fā)展速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

　　日前，長(zhǎng)安福特宣布在南京簽署投資協(xié)議，購(gòu)買土地建設(shè)第二個(gè)整車制造廠，產(chǎn)能為20萬(wàn)輛；同時(shí)宣布重慶廠區(qū)的產(chǎn)能也正在向20萬(wàn)輛進(jìn)軍�？梢灶A(yù)見，在未來競(jìng)爭(zhēng)中，長(zhǎng)安福特的快速發(fā)展將成為上市公司的重要增長(zhǎng)點(diǎn)之一。

　　有業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，長(zhǎng)安集團(tuán)靠微車起家，經(jīng)過幾年的打拼，銷售量終于超過了中國(guó)“三大”汽車企業(yè)之一的東風(fēng)汽車公司，闖進(jìn)中國(guó)汽車前三名。不過，長(zhǎng)安自己認(rèn)為，在商用車領(lǐng)域與一汽和東風(fēng)相比差距還很大。

　　“最主要的差距就是長(zhǎng)安微車的技術(shù)含量低，產(chǎn)品附加值不高�！眲④S坦言，長(zhǎng)安集團(tuán)要想沖擊第一陣營(yíng)，不僅要在銷售量上超越東風(fēng)汽車，還要大幅提高長(zhǎng)安汽車品牌的“質(zhì)”和“量”。

　　目前，長(zhǎng)安汽車的市場(chǎng)占有率已經(jīng)超過10％，如果進(jìn)一步提高長(zhǎng)安汽車的銷售量，就很可能靠市場(chǎng)占有率超過15％躋身第一陣營(yíng)；與此同時(shí)，長(zhǎng)安集團(tuán)還大幅度提高汽車的技術(shù)含量和產(chǎn)品附加值。只有轉(zhuǎn)產(chǎn)轎車，才能適應(yīng)長(zhǎng)安目前的戰(zhàn)略需求。