上汽集團(tuán)：用500億整合上海通用 上海大眾？

　　上汽集團(tuán)明年初全球整體上市

　　500億元整合上海通用、上海大眾？

　　據(jù)悉，上汽集團(tuán)現(xiàn)在正在準(zhǔn)備相關(guān)法律、會(huì)計(jì)、資產(chǎn)評(píng)估等一系列海外上市的必要程序文件，并與四大投行積極接觸，對(duì)海外IPO承銷事宜作緊張部署。

　　關(guān)于上汽集團(tuán)整體上市方案的坊間傳聞在一度沸沸揚(yáng)揚(yáng)之后又歸于沉寂。上汽集團(tuán)總裁胡茂元也僅是在年初透露了“三種方案”之后便陷入沉默，拒絕再對(duì)媒體透露任何個(gè)中內(nèi)幕。國內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)的三大巨頭之一的上汽集團(tuán)將于何時(shí)、何地、以什么方式上市，一直成為外界關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　據(jù)一位與上汽集團(tuán)上市事宜頻繁接觸的知情人士透露：上汽集團(tuán)整體上市項(xiàng)目已步入關(guān)鍵階段，雖然一些重要細(xì)節(jié)問題仍在商榷變化中，但大致方案已定：上汽集團(tuán)已擬于明年1月在香港、紐約兩地同時(shí)首發(fā)上市，計(jì)劃募集資金500億元人民幣，約合60億美元，其中20億美元擬將在香港募集。另外，此次IPO承銷商遴選已塵埃落定，中銀國際、德意志銀行、美林證券、摩根士丹利將攜手負(fù)責(zé)其全球IPO承銷。

　　為此，記者致電上汽集團(tuán)新聞發(fā)言人薛浩，薛浩對(duì)這些關(guān)鍵問題均不置可否，一概以“不清楚”回應(yīng)。

　　上汽資金饑渴

　　事情還要追溯到今年4月。4月，上汽集團(tuán)總裁胡茂元在2003年度上海汽車股東大會(huì)上首次對(duì)外透露：上汽集團(tuán)考慮在兩年內(nèi)整體上市。整體上市共有三種方案：一是在集團(tuán)層面引入戰(zhàn)略投資者，實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化后再謀求整體上市；二是集團(tuán)直接在海外上市；三是利用現(xiàn)有A股上市公司，以資產(chǎn)重組的方式實(shí)現(xiàn)集團(tuán)整體上市。但是胡茂元當(dāng)時(shí)并沒有確認(rèn)具體以哪種方式上市。

　　一石激起千層浪。此后，盡管集團(tuán)對(duì)整體上市的事諱莫如深，各種階段性決策還是在媒體及市場中不脛而走。胡茂元選擇了第二種模式，上汽集團(tuán)海外上市的籌備也在緊鑼密鼓的進(jìn)行中，市場傳聞其募集資金數(shù)量也從10億美元上升到20億。

　　“集團(tuán)近期資金頗有壓力，各項(xiàng)投資需求欲達(dá)500億人民幣�！敝槿耸扛嬖V記者。

　　剛剛跨入世界500強(qiáng)行列的上汽集團(tuán)今年以來進(jìn)行了一連串大刀闊斧的收購及投資，言語低調(diào)但其擴(kuò)張的勢頭吸引了各方眼球。

　　不久前，上汽集團(tuán)兩大重要合作伙伴美國通用和德國大眾相繼宣布要在中國追加投資，為了保持合資企業(yè)中方不低于50％的控股權(quán)，上汽不得不拿出數(shù)十億美元追加同樣數(shù)額的投資。另外，上汽借通用之手收購原韓國大宇汽車10％的股權(quán)、整合通用汽車下屬子公司日本五十鈴在華業(yè)務(wù)、為持續(xù)虧損的金杯通用輸血維生……這些都需要大量資金的支持。

　　最“燒錢”，但對(duì)上汽自主品牌建設(shè)意義最大的當(dāng)屬收購韓國雙龍汽車以及與英國羅孚的合作。上汽集團(tuán)新聞發(fā)言人薛浩表示，集團(tuán)將于9月底10月初與韓國雙龍簽署正式收購協(xié)議，這也是中國汽車軍團(tuán)首次進(jìn)行的海外收購行動(dòng)。

　　據(jù)韓國《朝鮮日?qǐng)?bào)》報(bào)道，上汽集團(tuán)收購雙龍汽車的出價(jià)可達(dá)5億美元。除此之外，支付雙龍債權(quán)銀行的巨額資金、3年后使雙龍的產(chǎn)能擴(kuò)大到40萬輛，這些都需要上汽不菲的投資。

　　而為了進(jìn)一步獲得整車生產(chǎn)技術(shù)，與英國羅孚合作甚至將其收購，給了胡茂元汽車帝國極大的想象空間。

　　上汽打造海外融資平臺(tái)迫在眉睫。

　　上市資產(chǎn)

　　“上汽集團(tuán)海外上市是板上釘釘?shù)氖�，早在此前就得到監(jiān)管部門、包括上海市政府的大力支持�！敝槿耸肯蛴浾咄嘎�，“即使募集不到500億，上汽或許還可以得到國家某些政策性補(bǔ)貼資金。”

　　那么，上汽集團(tuán)將選擇集團(tuán)內(nèi)部哪些資產(chǎn)、合資公司的中方股份是否被納入其中，成為投資者最關(guān)心的話題。

　　據(jù)悉，上汽集團(tuán)目前經(jīng)營性資產(chǎn)包括7家整車廠——上海大眾、上海通用、上海通用五菱、上汽儀征、申沃客車、幸福摩托、上海拖內(nèi)，61家零部件供應(yīng)商，1家上市公司上海汽車（600104.SH）；另外還有下屬10多家服務(wù)性企業(yè)；子公司、孫公司共300多家，形成一個(gè)龐雜復(fù)雜的公司結(jié)構(gòu)。

　　2003年上汽集團(tuán)實(shí)現(xiàn)銷售收入1862億元人民幣（合并972億元），利潤達(dá)80億元人民幣。在創(chuàng)造利潤的企業(yè)中，有60多家是中外合資企業(yè)。同時(shí)，在全球，上汽共擁有包括大眾、通用、沃爾沃、偉世通、德爾福在內(nèi)的30多家整車、零部件生產(chǎn)合作伙伴。

　　相較而言，上海通用和上海大眾這兩塊優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)將是上汽對(duì)境外投資者吸引最大的籌碼。

　　知情人士向記者表示，“從目前進(jìn)展來看，上汽與美國通用合作緊密，而在德國大眾方面遭遇了相當(dāng)阻力”。

　　“集團(tuán)整體上市，無疑會(huì)使很多利益糾紛、矛盾沖突暴露出來。德國大眾可能并不希望把上海大眾的中方股份放入上市公司，這將會(huì)涉及到大眾利潤、債務(wù)以及未來上市公司海外信息披露等敏感問題，”分析人士指出，“與大眾商榷的結(jié)果可能將直接影響集團(tuán)海外上市的進(jìn)度以及下一步估值定價(jià)策略”。

　　而與整車制造商美國通用、其他零部件外資合作伙伴的接觸則要順利很多�？磥�，將這些合資公司中方股份整合進(jìn)入集團(tuán)整體上市資產(chǎn)沒有很大問題。

　　據(jù)悉，上汽集團(tuán)現(xiàn)在正在準(zhǔn)備相關(guān)法律、會(huì)計(jì)、資產(chǎn)評(píng)估等一系列海外上市的必要程序文件，并與四大投行積極接觸，對(duì)海外IPO承銷事宜作緊張部署。

　　基金：何以面對(duì)上海汽車？

　　上汽集團(tuán)明年海外上市項(xiàng)目必定會(huì)成為全球資本市場一樁耀眼的案例，可是，這一消息對(duì)國內(nèi)A股市場股票———上海汽車（600104）來說，很難理解為利好。

　　市場人士猜測，該股股價(jià)低迷、一路走低一直以來跟其控股公司上汽集團(tuán)海外上市傳聞不無關(guān)系。

　　集團(tuán)海外上市就像一顆“遙控炸彈”，隨時(shí)可能引爆。那么，“爆炸”的實(shí)際威力將會(huì)有多大？

　　聯(lián)合證券汽車分析師錢曉宇告訴記者，集團(tuán)海外整體上市對(duì)上海汽車在A股市場當(dāng)期表現(xiàn)影響可能并不大，但是會(huì)有較長遠(yuǎn)的影響。

　　一旦像上海通用中方股權(quán)這樣的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入到集團(tuán)海外上市公司，其被注入上海汽車（600104）的想象空間就會(huì)變小，甚至根本喪失。

　　優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的進(jìn)入空間變小，上海汽車的業(yè)績成長空間也相對(duì)穩(wěn)定，其市盈率定價(jià)也相應(yīng)有所下降，市場對(duì)上海汽車的估值空間也要做相應(yīng)調(diào)整。

　　從胡茂元對(duì)集團(tuán)所作的一系列戰(zhàn)略重組、海外收購格局建設(shè)來看，集團(tuán)正努力整合整車和零部件生產(chǎn)、銷售、服務(wù)業(yè)務(wù)，意圖構(gòu)建擁有自主品牌的整車生產(chǎn)王國，在國際汽車市場爭得一席之地。

　　在這樣的戰(zhàn)略目標(biāo)下，著重零部件生產(chǎn)的上海汽車將來能否獲得集團(tuán)多大比例內(nèi)部資金、資源的投放還是一個(gè)耐人尋味的問題。

　　不過，如果上海汽車的股份不被并入集團(tuán)整體上市資產(chǎn)，則情況就會(huì)糟糕很多。

　　“如果資產(chǎn)并入的話，至少其業(yè)績會(huì)成為集團(tuán)海外上市公司業(yè)績的一部分，利潤也不會(huì)受到母公司的打壓與損害，”錢曉宇分析說，“上海汽車未來一兩年發(fā)展還將不錯(cuò)，真正的變化及影響要在兩年之后才能體現(xiàn)出來�！�

　　作為最大、最熱門的藍(lán)籌股之一，汽車股板塊龍頭老大——上海汽車歷來就被基金重倉持有，無論世道好壞。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年一季度，基金共持有上海汽車27.55％的流通股本，而在二季度市場大跌的環(huán)境下，這一數(shù)據(jù)上升至31.62％。另外，從127只公布半年報(bào)的基金相關(guān)數(shù)據(jù)中可以看出，今年上半年買入上海汽車的基金共有45只，而賣出上海汽車的基金有60只。

　　經(jīng)過上半年汽車價(jià)格大戰(zhàn)和由此放大效應(yīng)導(dǎo)致的股價(jià)下跌后，基金對(duì)上海汽車的看法出現(xiàn)嚴(yán)重的分化，2003年幾乎所有的基金看好幾乎所有的汽車股的局面只能成為歷史。

　　一些基金汽車行業(yè)研究員認(rèn)為，汽車企業(yè)已成為完全競爭市場，無法逃脫平均利潤水平下降的宿命，上海汽車也難以獨(dú)善其身；而另一些觀點(diǎn)認(rèn)為，宏觀調(diào)控抬高了行業(yè)進(jìn)入門檻，有利于汽車行業(yè)龍頭企業(yè)的發(fā)展，短期沖擊不改上海汽車的長期投資價(jià)值。

　　經(jīng)歷過本輪宏觀調(diào)控的洗禮，上市公司基本面變化與股價(jià)結(jié)合也變得相當(dāng)緊密。一旦集團(tuán)海外上市影響開始顯現(xiàn)，觀點(diǎn)嚴(yán)重分化的基金們對(duì)上海汽車的行業(yè)配置、投資策略肯定會(huì)有或多或少的調(diào)整。

　　當(dāng)記者致電基金經(jīng)理時(shí)，不少重倉上海汽車的基金經(jīng)理紛紛表示，茲事體大，他們也是第一次聽說上汽集團(tuán)海外上市的最新進(jìn)展。

　　如果事態(tài)真如知情人士透露的那樣發(fā)展，基金的確要對(duì)上海汽車的基本面和投資策略好好研究一番。畢竟，各家基金對(duì)汽車股的估值都有自己的長期考慮，正是有了觀點(diǎn)的分歧，這個(gè)市場才會(huì)引人入勝。