見證 | 抖音微信被欺負 為何蔚來小鵬還要赴美上市？

　　【太平洋汽車網(wǎng) 行業(yè)頻道】北京時間8月8日凌晨2點，小鵬汽車也向美國證監(jiān)會提交IPO文件，計劃在紐交所掛牌上市。自此，國內(nèi)造車新勢力頭部三家企業(yè)：蔚來、理想、小鵬全部做出了“赴美上市”的計劃。與此同時，中美之間近年來摩擦不斷，繼中興、華為被美國打壓之后，TikTok、微信也相繼遭遇在美國被禁的風險。而自年初瑞幸暴雷之后，愛奇藝、跟誰學等多家中概股相繼被做空，美國更是拋出了《外國公司問責法》，隨即包括阿里巴巴、京東、百度、網(wǎng)易等在美國上市的“中概股”知名企業(yè)紛紛選擇返回港股上市。如此局面下，包括造車新勢力三強在內(nèi)，中國企業(yè)赴美IPO的熱度為何仍未減退，小鵬赴美上市又有哪些機遇與風險？

●《見證》是什么？

　　《見證》是太平洋汽車打造的行業(yè)欄目，在這里與網(wǎng)友們共同見證汽車行業(yè)大事件。揭開熱鬧喧嘩的表面，我們將一起探究行業(yè)大事件的因果以及本質(zhì)，思考未來更多的可能性。

　　對于中國企業(yè)，尤其是新興企業(yè)為何特別熱衷于“赴美上市”，可能很多朋友都會有疑問，是A股不香嗎？還是資本主義的韭菜更好割？

　　其實，從根源上來看，最大的問題在于中美對于IPO的要求不同，國內(nèi)A股執(zhí)行的是核準制，而美股執(zhí)行的是注冊制。簡單來說就是核準制是需要證券監(jiān)管機構(gòu)進行實質(zhì)審核，通過以后才能上市；而注冊制只需要達到監(jiān)管部門設(shè)立的標準就能上市。后者會更加市場化，而前者的要求會更高一些。

　　制度本身沒有孰優(yōu)孰劣的問題，核準制下的A股股價波動較小，退市的情況更是少有發(fā)生，能更好的保護投資者權(quán)益；而注冊制下，業(yè)績不佳，市場預(yù)期較差的情況下會被無情的拋棄出局，即便選擇不退市，也會變成沒有交易，股價長期穩(wěn)定在一分錢的“仙股”。

　　不過核準制的高門檻對于有潛力的初創(chuàng)企業(yè)確實不夠友好，單一條股本總額不少于人民幣三千萬元且連續(xù)三年盈利，就已經(jīng)把還在“燒錢”階段的造車新勢力品牌拒之門外了。而且核準制IPO需要排隊，需要的時間更久，注冊制下的美股上市周期更加可可控。當然國內(nèi)在2018年開始試點注冊制并開設(shè)了科創(chuàng)板，也已經(jīng)有造車新勢力計劃在科創(chuàng)板上市，不過論資本的流通和金融政策的完善性都遠不及美股，美國目前仍然有著最完善的金融市場。

　　美股市場上，不論是海量的金融投資機構(gòu)還是中小投資者，對有發(fā)展?jié)摿Φ男陆?jīng)濟公司都更加友好。以新能源汽車為例，還在不斷“燒錢”的特斯拉2010年股價只有17美元/股，今年7月份的時候甚至一度飆升到了1643美元/股。2018年9月在美國紐交所敲鐘的蔚來，如今股價在12美元左右，總市值達到144.50億美元。有這樣優(yōu)秀先例對標，理想、小鵬自然也會選擇在這個對電動汽車產(chǎn)業(yè)未來得到認可的市場上市。

　　同時，美國作為全球最大的金融市場，在美股占一個坑位，對品牌的全球知名度和影響力都有巨大的幫助，有全球眼光的公司自然不會錯過這樣的機會。在海外上市也是企業(yè)走出去，融入全球化的重要一步。當然，即便對于國內(nèi)市場，美股上市對品牌的提升也大有裨益。

　　當然除了這些表層原因，其實很多初創(chuàng)公司在財務(wù)結(jié)構(gòu)上從成立之初就是以在美股上市為目標的。大家知道很多初創(chuàng)企業(yè)早期都是靠“燒VC的錢”活著，這些風險投資機構(gòu)當然不都是“SBVC”，他們也是以盈利為目的的，而真正盈利的方式是在企業(yè)趨于穩(wěn)定時擇機賣出股票套現(xiàn)。企業(yè)上市是投資者最佳的退出機制。

　　在美股上市的企業(yè)，投資者可以直接以美元結(jié)算，而在國內(nèi)上市的話，投資機構(gòu)的收益需要證監(jiān)會審核才能兌換成美元，因而有海外投資機構(gòu)背景的企業(yè)勢必會優(yōu)先選擇在美股上市。例如理想初期的融資包括經(jīng)緯中國；而小鵬汽車在A+輪融資引入了GGV紀源資本、IDG以及經(jīng)緯中國等海外資本。同時，在美股上市對拓展企業(yè)海外融資渠道也會有幫助，對于仍處于發(fā)展期的企業(yè)尤為重要。

　　要說小鵬汽車不缺錢，那何小鵬也不敢這么說。放眼國內(nèi)造車新勢力，大概也只有一擲千金的許家印打造的恒大汽車敢說自己不缺錢了。不過，眼下小鵬確實不是很缺錢。截止2020年二季度，小鵬汽車賬上有現(xiàn)金類資產(chǎn)合計21.183億。但是，值得注意的是，小鵬汽車在7月、8月分別完成C+和C++輪融資，融資金額超9.47億美元。IPO前，小鵬汽車預(yù)計合計持有現(xiàn)金類資產(chǎn)超80億人民幣，算得上新興造車企業(yè)賬面數(shù)據(jù)最富裕的。

　　那么上市對小鵬汽車而言有什么好處？目前傳聞，小鵬上市后的市值目標為400億美元。如果沒有什么概念的話，可以參考目前中國車企市值最高的汽車企業(yè)比亞迪，市值約2329億人民幣(334億美元)。也就是說如果目標達成，小鵬汽車將成為國內(nèi)市值最高的汽車企業(yè)，甚至超過了百年汽車品牌福特（不到300億）。傳送門：《小鵬IPO|三年虧近60億 目標市值想超越福特?》

　　在交付量率先破萬的賭局中，何小鵬沒能贏下蔚來汽車的李斌。在市值上，小鵬汽車看來是計劃完勝市值約158.95億美元（截止8月7日）的蔚來了。400億美元的市值目標確實不是一個小數(shù)目，不過和市值一度超過3000億美元，如今仍然高達2700億美元的特斯拉就是小巫見大巫了。

　　在特斯拉市值雄踞高位，蔚來股價一片看好的當下，確實是小鵬汽車赴美上市的絕佳時機，畢竟手握融來的錢也不能坐吃山空。單從經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，小鵬汽車2018年、2019年、2020年前6月的收入分別為人民幣0.97億元、23.2億元、10.03億元，凈虧損分別為人民幣13.99億元、36.92億元、7.96億元，兩年半來合計虧損近60億元。2018年和2019年的研發(fā)費用分別為人民幣10.51億元、20.70億元，今年上半年的研發(fā)費用則為6.31億元。

　　當下，小鵬汽車管理層持股達40.9%，其中何小鵬持股31.6%為最大股東，阿里持股14.4%為最大外部股東，其他主要股東還包括小米、GGV紀源資本、晨興資本等。上市之后通過市場公開渠道募集資金，也可以更穩(wěn)固的將控制權(quán)掌握在小鵬汽車管理層。

　　小鵬上市之路早有苗頭，2019年12月，小鵬汽車運營主體廣州橙行智動汽車科技有限公司47位股東將其所持的全部股權(quán)悉數(shù)出質(zhì)，質(zhì)權(quán)人均為廣東小鵬汽車科技有限公司，股權(quán)出質(zhì)設(shè)立登記日期為12月10日。

　　小鵬汽車在當時頻繁的動作，股東股權(quán)出質(zhì)、變更名稱、增加合伙人等等操作實際上就是在搭建VIE架構(gòu)，為上市是做準備。

　　北京時間8月8日凌晨2點，小鵬汽車向美國證監(jiān)會提交IPO文件，擬于紐交所上市，股票代碼為“XPEV”，承銷商 包括美銀證券、瑞信、摩根大通等。目前，關(guān)于小鵬汽車的IPO暫未定價，融資額度也未確認（1億美金為占位符，最終融資額度暫未確認)。

　　2018年9月份，造車新勢力蔚來汽車在紐交所正式掛牌上市，敲響了中國新能源汽車紐交所第一鐘，也是新勢力造車的第一股，截至8月7日收盤，蔚來市值158.95億美元。

　　2020年7月13日，特斯拉市值超過3000億美元，這一數(shù)據(jù)無疑給了新興造車企業(yè)申請IPO一劑強心針，2020年7月30日，理想汽車正式在納斯達克掛牌上市，成為第二家赴美上市的中國新能源企業(yè)，市值一度接近140億美元，截至8月7日收盤，理想市值141.26億美元。

　　而我們今天正在聊的小鵬汽車正在提交IPO，等待紐交所上市，據(jù)悉目標市值400億美元，目標是中國車企的領(lǐng)頭羊。

　　同樣處在行業(yè)焦點的威馬汽車也被傳出了年內(nèi)要登錄科創(chuàng)板的消息，盡管威馬官方表示“不予置評”，但是對此也沒有否認。按照去年10月威馬獲得了由百度在線領(lǐng)頭的30億C+輪融資，也就是說現(xiàn)在威馬的財務(wù)狀況良好，我們有理由相信威馬上市一事并不是空穴來潮。同期的哪吒汽車也表示過計劃在2021年登陸科創(chuàng)板上市。

　　新興造車企業(yè)刷新了大多數(shù)人對于產(chǎn)品和銷量決定車企價值的傳統(tǒng)認知，其背后巨大的技術(shù)潛力已經(jīng)成為車企未來發(fā)展?jié)摿︻A(yù)估的重要組成部分，此次提交IPO的小鵬汽車就是如此。

　　造車新勢力都風風火火的躋身上市熱潮，但是上市了也不意味著一切落定，究其原因，產(chǎn)品才是造車新勢力挺直腰桿的底氣。“中國新興造車企業(yè)第一股”蔚來汽車上市后，因為接連出現(xiàn)的“自燃”事件還有賬面長期虧損，飽受質(zhì)疑。無獨有偶理想汽車上市一周后，2020年8月6日在廣東省肇慶市二廣高速四會、連州方向一輛理想ONE發(fā)生起火事故，加上此前的幾起起火事故，公眾對于理想的信任等級受到了巨大影響。

　　盡管現(xiàn)在市場對于新興造車企業(yè)采用的是略帶包容的態(tài)度，但是留給已經(jīng)迎來大面積交付和IPO上市階段的的新興造車企業(yè)的時間已經(jīng)不多了，產(chǎn)品的可靠性，售后服務(wù)的全面性和技術(shù)積累成為了它們新的考驗。

　　自中美貿(mào)易戰(zhàn)爆發(fā)以來，美國在科技領(lǐng)域打壓中興、華為，又在社交媒體方面打壓TikTok、微信，金融領(lǐng)域被認為是美國針對中國的又一個戰(zhàn)場。

　　年初，瑞幸咖啡被美國知名做空機構(gòu)渾水做空，隨后瑞幸自爆財務(wù)造假事件成為資本市場的一記驚雷。瑞幸暴雷以來，美國各大做空機構(gòu)紛紛瞄上了中概股，愛奇藝、跟誰學等美股上市的中國企業(yè)紛紛躺槍。

　　而美國借瑞幸事件，在參議院通過了《外國公司問責法》，并點名稱針對中國。雖然該法案還需通過眾議院過半票表決支持，經(jīng)總統(tǒng)簽字后才能生效，不過已經(jīng)對中概股形成了沖擊，中概股股價集體下跌。

　　《外國公司問責法》要求：任何一家外國公司需要披露是否受外國政府擁有或控制。此外，還要求進行審計：連續(xù)三年未能遵守美國上市公司會計監(jiān)督委員會（Public Company Accounting Oversight）的審計要求，將禁止該公司的證券在美國證券交易所上市。

　　也就是說，一旦該法案生效，在美國上市的中國公司需要向美國提供審計底稿等材料。而我國法律規(guī)定境內(nèi)會計師事務(wù)所不得直接向境外提供審計底稿。這其中涉及到了國家安全的問題，屆時中概股或面臨進退兩難的地步。

　　今年以來，美股出現(xiàn)了一陣中概股回歸潮，包括阿里巴巴、京東、百度、網(wǎng)易、搜狐等等紛紛傳出將從美股回歸港股。阿里巴巴率先回歸港股打好了美股回歸港股的模式樣本，帶動了更多中概股回歸港股的浪潮。而隨著《外國公司問責法》在美國參議院通過，中概股集體下跌，進一步加速了這一趨勢。

　　在這個時候選擇赴美上市，風險是自然的。尤其是還有以渾水、香櫞為首的做空機構(gòu)對中概股虎視眈眈。

　　中國企業(yè)及金融機構(gòu)在國際資本面前還顯得比較稚嫩，國內(nèi)也確實存在一些財務(wù)制度不健全的企業(yè)，“扇貝神秘消失”這樣的事也時有發(fā)生，成了做空機構(gòu)最愛捏的軟柿子。

　　敢于此時踏足美股自然是需要對自身的財務(wù)狀況足夠的自信，不過做空機構(gòu)可不是你本身沒問題他就不叮你。渾水成立以來的十余年間，已經(jīng)先后在美股及港股做空17家中國企業(yè)，不乏安踏、新東方這樣的知名企業(yè)，最后只有7家挺了過來。

　　盡管在IPO前，小鵬汽車完成以阿里、高瓴、紅杉等領(lǐng)投超9億美元C+和C++輪融資，賬戶上目前有足夠的資本。不過特斯拉在成立17年后才實現(xiàn)盈利，小鵬汽車“燒錢”的路仍未走完。2019年，小鵬汽車研發(fā)投入為20.7億，全年凈虧損36.9億。 2020年上半年，小鵬汽車營收為10.03億人民幣，毛利為-3611.6萬，毛利率為-3.6%同比大幅收窄，研發(fā)投入6.3億，上半年凈虧損7.95億。

　　在風險面前，企業(yè)的發(fā)展仍然擺在前面。上市成功能夠獲得的融資以及由此拓寬的融資渠道，對于包括小鵬、理想、蔚來在內(nèi)的造車新勢力企業(yè)尤為重要。至于美國的《外國公司問責法》一旦通過后可能面臨的窘境，先人已經(jīng)打開了回歸港股的道路，當然這是后話。

　　上市不是最終目標，但也是品牌發(fā)展中重要的一步。成功上市可以說是中國新能源造車運動的一次階段性成就，能夠獲得資本市場的認可，尤其是美股這樣高度市場化的市場的認可，對于品牌的樹立能起到很大的幫助。而由此帶來的資本以及融資渠道，也能更好的助推企業(yè)的發(fā)展。

　　目前國際局勢迷霧重重，特朗普當政以來不斷表現(xiàn)出的“去全球化”姿態(tài)，或許是中國更快邁進全球化的大好機遇。而對于我國企業(yè)，走出去的步伐不能停滯，美國高度發(fā)達的金融市場仍然是可以利用的優(yōu)質(zhì)平臺。新冠疫情爆發(fā)以來，美股接連熔斷，但美股所處的估值依然接近歷史制高點水平，仍然能給予公司和投行承銷很好的回報。無論是回歸港股還是赴美上市，是處于不同階段的不同企業(yè)做出的不同選擇，見證的是中國加速融入全球化的歷史進程。（文：太平洋汽車網(wǎng) 楊雅琪/郭睿）

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